逸飛激光溢價2.24億元押注電池設備

總部位於武漢的逸飛激光是一家在上海科創板上市的雷射焊接與切割系統製造商，如今提出一筆4億元的收購，並打算用自身股票上市剩餘的資金支付大部分對價。本週披露的文件顯示，該公司計劃動用2.24億元所謂超募資金——IPO時募集超過上市計劃所需的部分——用於支付收購價款，其餘來自其他來源。

估值才是引人注目的部分。標的的評估值較其帳面價值溢價532.56%，這個數字在中國交易市場上格外扎眼，即便對小型工業資產給出高估值已是常態。逸飛激光將此次收購描述為增添新增長曲線的途徑：公司核心業務在雷射加工設備，而標的生產鋰電池製造所用機械。這是中國製造業中擁擠但仍在擴張的角落，即便利潤率受壓，電芯製造商仍不斷訂購新產線。

時機頗為尷尬，這正是這筆交易值得關注的原因。中國鋰業公司剛剛公布今年前三季度的爆發式業績，但第三季度單季弱於第二季度，暗示價格週期可能再次轉向。設備供應商最先感受到這種擺動：當電芯製造商放慢訂單，工具製造商的訂單簿會比任何人都先清空。在季度走軟之際以5.3倍帳面價值溢價購買產能，是在押注下一個上升週期會在商譽被迫減值測試之前到來。

融資結構本身也傳遞訊息。動用IPO超募資金而非新增債務或增發股票，讓逸飛激光無需向公眾股東再要現金，也不增加利息成本。這也反映中國科創板更廣泛的模式：在繁榮年份上市的公司坐擁未動用募集資金，面臨壓力要證明能將資本有效運用，而非讓其閒置在存款帳戶。

對全球讀者而言，這個故事是窺探中國電池供應鏈如何自我融資的一扇小窗。該國電芯巨頭——寧德時代、比亞迪電池部門以及一長串挑戰者——位於數千家設備供應商金字塔的頂端，其中許多已上市，多數規模較小。隨著行業成熟、價格戰擠壓所有人，這些供應商日益轉向收購來買增長，而非賺增長。

風險並不陌生。週期性行業中的高溢價交易往往在頂部顯得英明，兩年後卻令人痛苦，屆時被收購業務未能達到支撐價格的預測。逸飛激光需要電池設備市場配合。

接下來是文書流程：股東批准、監管放行，以及合併新單位的首份季度報告。投資者還想了解標的目前實際盈利幾何，而非鋰週期翻轉後預計能賺多少。溢價已經公開。支撐它的盈利卻沒有。