A주 밸류에이션, 신중론 이미 반영됐다＝애널리스트

중국 주식이 충분히 하락해 악재가 이미 주가에 반영됐을 수 있다. 화푸증권의 천싱 수석 매크로 애널리스트가 10월 24일 제기한 주장이다. 그는 A주 핵심 자산의 밸류에이션이 이제 시장의 신중한 기대를 “완전히 소화”했으며 주식 보유의 근거가 점차 강화되고 있다고 말했다.

천싱의 논리는 간단하다. 최근 조정을 거치면서 여러 광범위 시장 지수와 섹터 벤치마크가 역사적 저점 백분위로 후퇴했고, 일부 성장 섹터는 약 1년 만에 가장 낮은 밸류에이션 수준에서 거래되고 있다고 그는 설명했다. 가격이 이미 실망을 전제로 하고 있다면, 작은 호재라도 가격을 움직일 수 있다.

그 호재는 어떤 모습일까. 천싱은 두 가지 조건을 지목한다. 첫째는 실적이다. 기업 이익이 계속 악화되는 것이 아니라 최소한 한계적으로 안정세를 보여야 한다. 둘째는 유동성으로, 그는 극적인 완화보다 기대의 완만한 회복을 예상한다. 두 가지가 모두 실현되면 주식 자산이 반등할 여지가 있다고 그는 주장한다.

투자자에 대한 그의 조언은 사실상 침착함을 호소하는 것이다. 천싱은 단기적인 감정적 소음과 패닉 매도 충동을 피할 것을 권한다. 대신 실적과 밸류에이션이 잘 맞는 우량 기업에 집중하고, 인내심을 갖고 합리적으로 포지션을 구축하는 접근을 제안한다.

글로벌 독자에게 A주 시장은 상하이와 선전의 본토 거래소 복합체로, 국제적으로 더 개방된 홍콩 시장과 구별된다. 국내 개인 투자자가 지배적이며 이들의 심리는 크게 출렁일 수 있어, 애널리스트들이 펀더멘털만큼이나 심리를 논의하는 이유이기도 하다.

천싱의 틀은 중국 증권사 리서치의 익숙한 패턴도 반영한다. 지수가 역사적 저점으로 향하면 전략가들은 방향성 예측에서 가치 논쟁으로 전환하며, 당장의 촉매가 보이지 않더라도 위험 대비 보상이 개선됐다고 고객에게 말하는 경우가 많다. 이는 강세 전망보다 부드러운 주장이며, 시장이 계속 표류할 여지를 많이 남긴다.

실질적인 질문은 무엇이 실적 안정으로 간주되느냐다. 중국 기업들은 올해 대부분 불균등한 이익을 보고했으며, 일부 제조업체는 가격 경쟁에 압박을 받고 다른 기업은 수출 수요의 혜택을 봤다. 이러한 추세가 수렴할 때까지 밸류에이션만으로는 매수자들을 대규모로 끌어들이기에 충분하지 않을 수 있다.

현재로서는 국내 중형 증권사 중 한 곳의 메시지는 하방은 제한적으로 보이고 상방은 인내에 달려 있다는 것이다. 투자자들이 그 인내를 공유할지는 별개의 문제이며, 애널리스트 노트보다 훨씬 먼저 거래량과 자금 흐름에 나타날 것이다.