중국 중앙은행, 채권펀드 쇄도에 방화벽 구축

중국 중앙은행이 자국 채권시장에서 익숙해진 문제, 즉 수천 명의 개인 투자자가 한꺼번에 출구로 몰릴 때 무슨 일이 벌어지는지에 대응할 새 수단을 설계했다. 중국인민은행은 10월 26일 채권시장 비은행금융기관 스와프 제도(BNSF)를 발표했다. 이는 이제 중국 국채와 회사채 거래를 주도하는 비은행금융기관을 겨냥한 것이다.

구조는 의도적으로 좁다. 중앙은행이 말하는 특정 시나리오, 즉 자산운용사가 집단적 유동성 스트레스에 직면하고 채권시장이 시스템적 압력을 받을 때만 작동한다. 그 시점에 이 제도는 붕괴하면 파장이 넓게 번질 기관, 주로 은행 계열 자산운용 자회사와 공모 펀드 운용사, 또는 이들의 모은행과 증권사를 지원한다.

중국 비은행 채권 투자자의 부상이 시점을 설명한다. 은행 계열 자산운용 부문과 뮤추얼펀드는 중국 채권의 최대 보유자로 성장했고, 자금의 상당 부분은 개인 예금자의 단기 자금으로 조달된다. 금리가 내리면 이런 상품은 매력적으로 보여 자금이 몰리고, 가격이 흔들리면 환매가 운용사로 하여금 보유한 채권 자체를 팔게 만들어 움직임을 증폭시킨다. 환매에 응하려고 팔아야 하는 펀드는 추가 하락을 부르고, 그것이 다시 더 많은 환매를 부른다.

이 제도는 지원금이 아니라 스와프다. 자격을 갖춘 기관은 자산을 일시적으로 현금이나 유동성이 높은 담보와 교환한 뒤 나중에 거래를 되돌린다. 이 구조는 중앙은행이 펀드에 직접 대출하는 것에서 거리를 두게 하고, 자체 대차대조표에 지는 위험을 제한한다. 또한 은행 중심으로 설계된 기존 대출 수단이 간접적으로만 닿는 시장 구석에 유동성을 주입할 방법을 중앙은행에 준다.

설계에는 상충이 따른다. 지나치게 후한 안전판은 거래가 틀어지면 도움이 올 것이라 가정하고 운용사가 더 큰 듀레이션 베팅을 하도록 부추길 수 있다. 지나치게 조건이 많은 안전판은 쇄도가 이미 피해를 준 뒤에야 도착할 수 있다. 당국은 중간을 겨냥하는 듯하다. 스트레스 국면에서 시장을 진정시킬 만큼 신뢰성이 있으면서도, 누구도 그것을 사업 모델로 삼지 않을 만큼 조건적인 제도다.

글로벌 투자자에게는 역학보다 신호가 더 중요하다. 중국 채권 금리는 위안화 자산을 저울질하는 누구에게나 기준점이 됐고, 중국 국채의 외국인 보유는 지난 10년간 늘었다. 강제 매도의 국면을 완화하는 수단은 변동성을 넘겨 시장을 보유하기 쉽게 만들 수 있지만, 근본적인 신용이나 성장 전망을 바꾸지는 않는다.

다음은 대부분 조정의 문제다. 시장은 중앙은행이 어떤 기관이 시스템적으로 중요한지, 어떤 담보가 받아들여지고 어떤 헤어컷이 적용되는지 같은 운영 세부를 공개할지 지켜볼 것이다. 이 변수들이 이 제도가 진정한 서킷브레이커로 작동할지, 단순한 의사 표명에 그칠지를 결정한다. 지금으로서는 발표 자체가 메시지다. 베이징은 펀드 산업의 환매 주기를 자체 방화벽이 필요한 시스템적 문제로 판단한 것이다.