चीन का केंद्रीय बैंक बॉन्ड फंड की भगदड़ के लिए बनाया फायरब्रेक

चीन के केंद्रीय बैंक ने अपने बॉन्ड बाजार में परिचित हो चुकी एक समस्या के लिए नया उपकरण तैयार किया है: जब हजारों खुदरा निवेशक एक साथ बाहर निकलने की ओर बढ़ते हैं तो क्या होता है। 26 अक्टूबर को पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना ने बॉन्ड मार्केट एनबीएफआई स्वैप फैसिलिटी की घोषणा की, जिसे बीएनएसएफ कहा जाता है, जो उन गैर-बैंक वित्तीय संस्थानों को लक्षित करती है जो अब चीनी सरकारी और कॉर्पोरेट ऋण के कारोबार पर हावी हैं।

तंत्र डिजाइन से ही संकीर्ण है। यह केवल उन स्थितियों में सक्रिय होता है जिन्हें केंद्रीय बैंक विशिष्ट परिदृश्य कहता है, जब एसेट मैनेजर सामूहिक तरलता तनाव का सामना करते हैं और बॉन्ड बाजार सिस्टमिक दबाव में आता है। उस समय, सुविधा उन संस्थानों को सहारा देती है जिनका विफल होना व्यापक असर डालेगा, मुख्य रूप से बैंकों की वेल्थ-मैनेजमेंट सहायक कंपनियां और सार्वजनिक म्यूचुअल फंड प्रबंधक, या उनके मूल बैंक और प्रतिभूति कंपनियां।

चीन के गैर-बैंक बॉन्ड निवेशकों का उदय समय को समझाता है। बैंकों की वेल्थ-मैनेजमेंट इकाइयां और म्यूचुअल फंड चीनी बॉन्ड के सबसे बड़े धारकों में से बन गए हैं, जिनका वित्तपोषण मुख्य रूप से खुदरा बचतकर्ताओं के अल्पकालिक धन से होता है। जब प्रतिफल गिरते हैं, तो वे उत्पाद आकर्षक लगते हैं और धन बहकर आता है; जब कीमतें डगमगाती हैं, तो रिडेम्पशन प्रबंधकों को ठीक उन्हीं बॉन्डों को बेचने के लिए मजबूर कर सकते हैं जो उनके पास हैं, जिससे गिरावट और बढ़ जाती है। निकासी पूरी करने के लिए बेचने को मजबूर एक फंड और गिरावट को जन्म दे सकता है, जो और रिडेम्पशन को जन्म देती है।

सुविधा एक स्वैप है, दान नहीं। पात्र संस्थान अस्थायी रूप से परिसंपत्तियों को नकदी या तरल संपार्श्विक से बदलेंगे, फिर बाद में लेनदेन को उलट देंगे। यह ढांचा केंद्रीय बैंक को फंडों को सीधे ऋण देने से दूर रखता है और अपनी बैलेंस शीट पर लिए जाने वाले जोखिम को सीमित करता है। यह केंद्रीय बैंक को बाजार के उन कोनों में तरलता डालने का रास्ता भी देता है जहां उसके मौजूदा ऋण उपकरण, जो बैंकों के इर्द-गिर्द बने हैं, केवल परोक्ष रूप से पहुंचते हैं।

डिजाइन में समझौते हैं। बहुत उदार बैकस्टॉप फंड प्रबंधकों को बड़े ड्यूरेशन दांव लगाने के लिए प्रोत्साहित कर सकता है, यह मानकर कि कोई सौदा बिगड़ने पर मदद आएगी। बहुत शर्तों वाला बैकस्टॉप भगदड़ के नुकसान के बाद आ सकता है। अधिकारी बीच का रास्ता चुनते दिखते हैं: ऐसी सुविधा जो तनाव के दौर में बाजारों को शांत करने के लिए पर्याप्त विश्वसनीय हो, लेकिन इतनी शर्तों वाली हो कि कोई उस पर कारोबारी मॉडल न बनाए।

वैश्विक निवेशकों के लिए संकेत तंत्र से अधिक मायने रखता है। चीनी बॉन्ड प्रतिफल रेनमिन्बी परिसंपत्तियों को तौलने वाले हर व्यक्ति के लिए संदर्भ बिंदु बन गए हैं, और पिछले दशक में चीनी सरकारी बॉन्डों की विदेशी होल्डिंग बढ़ी है। ऐसा उपकरण जो मजबूर बिकवाली के दौर को सुगम बनाता है, बाजार को अस्थिरता के बीच थामे रखना आसान बना सकता है, हालांकि यह अंतर्निहित ऋण या वृद्धि की तस्वीर नहीं बदलता।

आगे क्या होगा, यह मुख्य रूप से अंशांकन का मामला है। बाजार देखेंगे कि केंद्रीय बैंक परिचालन विवरण प्रकाशित करता है या नहीं, जैसे कौन-सी संस्थाएं सिस्टमिक रूप से महत्वपूर्ण मानी जाती हैं, कौन-सा संपार्श्विक स्वीकार किया जाता है और किन हेयरकट पर। ये मानदंड तय करेंगे कि सुविधा वास्तविक सर्किट ब्रेकर के रूप में काम करती है या केवल इरादे का बयान है। फिलहाल, घोषणा ही संदेश है: बीजिंग ने तय किया है कि फंड उद्योग के रिडेम्पशन चक्र एक सिस्टमिक मुद्दा हैं जिसके अपने फायरब्रेक की जरूरत है।