Ngân hàng Trung ương Trung Quốc tạo vành đai chặn lửa cho các cuộc tháo chạy khỏi quỹ trái phiếu
Ngân hàng trung ương Trung Quốc đã thiết kế một công cụ mới cho một vấn đề đã trở nên quen thuộc trên thị trường trái phiếu nước này: điều gì xảy ra khi hàng nghìn nhà đầu tư bán lẻ đồng loạt rút lui. Ngày 26 tháng 10, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc công bố Cơ chế Hoán đổi NBFI Thị trường Trái phiếu, gọi tắt là BNSF, nhắm vào các tổ chức tài chính phi ngân hàng hiện đang chi phối giao dịch trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp Trung Quốc.
Cơ chế này được thiết kế hẹp. Nó chỉ kích hoạt trong những gì ngân hàng trung ương gọi là các kịch bản cụ thể, khi các nhà quản lý tài sản đối mặt với căng thẳng thanh khoản tập thể và thị trường trái phiếu chịu áp lực hệ thống. Khi đó, cơ chế này hỗ trợ các tổ chức mà sự sụp đổ của họ sẽ gây hiệu ứng lan rộng, chủ yếu là các công ty con quản lý tài sản của ngân hàng và các công ty quản lý quỹ đầu tư công chúng, hoặc ngân hàng mẹ và công ty chứng khoán của họ.
Sự trỗi dậy của các nhà đầu tư trái phiếu phi ngân hàng Trung Quốc giải thích thời điểm này. Các bộ phận quản lý tài sản của ngân hàng và quỹ tương hỗ đã phát triển thành một trong những chủ sở hữu trái phiếu Trung Quốc lớn nhất, được tài trợ phần lớn bằng tiền ngắn hạn từ người gửi tiết kiệm bán lẻ. Khi lợi suất giảm, các sản phẩm đó trở nên hấp dẫn và tiền đổ vào; khi giá dao động, việc rút vốn có thể buộc các nhà quản lý bán chính những trái phiếu họ nắm giữ, khuếch đại đà giảm. Một quỹ phải bán để đáp ứng các đợt rút vốn có thể gây ra đà giảm tiếp theo, và đà giảm đó lại gây ra nhiều đợt rút vốn hơn.
Cơ chế này là hoán đổi, không phải ban ơn. Các tổ chức đủ điều kiện sẽ trao đổi tài sản lấy tiền mặt hoặc tài sản thế chấp có tính thanh khoản trong thời gian tạm thời, sau đó đảo ngược giao dịch. Cấu trúc này giữ ngân hàng trung ương ở khoảng cách với việc cho vay trực tiếp các quỹ và hạn chế mức độ rủi ro mà ngân hàng trung ương đưa vào bảng cân đối của mình. Nó cũng cho ngân hàng trung ương một cách để bơm thanh khoản vào các góc của thị trường mà các công cụ cho vay hiện có, vốn xoay quanh ngân hàng, chỉ tiếp cận được một cách gián tiếp.
Thiết kế này mang theo những đánh đổi. Một chốt chặn quá hào phóng có thể khuyến khích các nhà quản lý quỹ đặt cược kỳ hạn lớn hơn, với giả định rằng sẽ có trợ giúp khi giao dịch xấu đi. Một chốt chặn quá nhiều điều kiện có thể đến sau khi cuộc tháo chạy đã gây thiệt hại. Các quan chức dường như nhắm đến điểm giữa: một cơ chế đủ đáng tin cậy để trấn an thị trường trong một giai đoạn căng thẳng nhưng đủ điều kiện để không ai xây dựng mô hình kinh doanh dựa vào nó.
Đối với nhà đầu tư toàn cầu, tín hiệu quan trọng hơn cơ chế. Lợi suất trái phiếu Trung Quốc đã trở thành điểm tham chiếu cho bất kỳ ai cân nhắc tài sản nhân dân tệ, và lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ Trung Quốc của nước ngoài đã tăng trong thập kỷ qua. Một công cụ giúp làm phẳng các đợt bán tháo bắt buộc có thể giúp thị trường dễ nắm giữ hơn qua biến động, mặc dù nó không thay đổi bức tranh tín dụng hay tăng trưởng cơ bản.
Điều tiếp theo chủ yếu là về hiệu chỉnh. Thị trường sẽ theo dõi liệu ngân hàng trung ương có công bố chi tiết vận hành hay không, chẳng hạn như tổ chức nào đủ điều kiện là quan trọng hệ thống, tài sản thế chấp nào được chấp nhận và với mức chiết khấu bao nhiêu. Những thông số đó sẽ quyết định liệu cơ chế này hoạt động như một cầu dao thực sự hay chỉ là một tuyên bố ý định. Hiện tại, bản thân thông báo đã là thông điệp: Bắc Kinh đã quyết định rằng chu kỳ rút vốn của ngành quỹ là một vấn đề hệ thống đáng có vành đai chặn lửa riêng.