البنك المركزي الصيني يبني حاجزاً واقياً من اندفاعات صناديق السندات

صمّم البنك المركزي الصيني أداة جديدة لمعالجة مشكلة أصبحت مألوفة في سوق السندات لديه: ما يحدث حين يتجه آلاف المستثمرين الأفراد إلى الخروج دفعة واحدة. في 26 أكتوبر أعلن بنك الشعب الصيني عن أداة مبادلة للمؤسسات المالية غير المصرفية في سوق السندات تُعرف بـ BNSF، وتستهدف المؤسسات المالية غير المصرفية التي تهيمن الآن على تداول الدين الحكومي والشركاتي الصيني.

الآلية ضيقة بحكم التصميم. فهي لا تُفعّل إلا في ما يسميه البنك المركزي سيناريوهات محددة، حين يواجه مديرو الأصول ضغطاً جماعياً على السيولة ويقع سوق السندات تحت ضغط نظامي. عندئذ تدعم الأداة المؤسسات التي سيكون لانهيارها صدى واسع، وأبرزها الشركات التابعة لإدارة الثروات في البنوك ومديرو صناديق الاستثمار العام، أو بنوكها الأم وشركات الأوراق المالية.

صعود المستثمرين غير المصرفيين في السندات الصينية يفسّر التوقيت. فقد نمت أذرع إدارة الثروات في البنوك وصناديق الاستثمار لتصبح من أكبر حائزي السندات الصينية، بتمويل أساسه أموال قصيرة الأجل من المدخرين الأفراد. حين تنخفض العوائد تبدو تلك المنتجات جذابة فتتدفق الأموال؛ وحين تتذبذب الأسعار قد تدفع عمليات الاسترداد المديرين إلى بيع السندات ذاتها التي يحوزونها، ما يضخّم الحركة. فالصندوق الذي يُضطر إلى البيع لتلبية السحوبات قد يشعل مزيداً من الهبوط، الذي يشعل بدوره مزيداً من السحوبات.

الأداة مبادلة لا منحة. فالمؤسسات المؤهلة ستقايض أصولاً بنقد أو ضمانات سائلة على نحو مؤقت، ثم تعكس المعاملة لاحقاً. هذا الهيكل يُبقي البنك المركزي بعيداً عن الإقراض المباشر للصناديق ويحدّ من المخاطر التي يحملها على ميزانيته. ويمنحه أيضاً وسيلة لضخ السيولة في زوايا السوق التي لا تبلغها أدواته الإقراضية القائمة، المبنية حول البنوك، إلا بشكل غير مباشر.

في التصميم مقايضات. فشبكة أمان سخية أكثر من اللازم قد تشجع مديري الصناديق على رهانات أكبر على المدة، بافتراض أن العون سيأتي حين تسوء الصفقة. وشبكة مشروطة أكثر من اللازم قد تصل بعد أن يكون الاندفاع قد أحدث ضرره. ويبدو أن المسؤولين يستهدفون الوسط: أداة موثوقة بما يكفي لتهدئة الأسواق في نوبة ضغط، ومشروطة بما يكفي ألا يبني أحد نموذج عمل حولها.

بالنسبة إلى المستثمرين العالميين، الإشارة أهم من الآلية. فقد صارت عوائد السندات الصينية نقطة مرجعية لكل من يوازن أصول اليوان، ونمت الحيازات الأجنبية من السندات الحكومية الصينية خلال العقد الماضي. وأداة تُلطّف نوبات البيع القسري قد تجعل السوق أسهل في الاحتفاظ بها عبر التقلبات، وإن كانت لا تغيّر صورة الائتمان أو النمو الأساسية.

ما يأتي بعد ذلك يتعلق أساساً بالمعايرة. ستراقب الأسواق ما إذا كان البنك المركزي سينشر تفاصيل تشغيلية، مثل أي المؤسسات تُعدّ ذات أهمية نظامية، وما الضمانات المقبولة وبأي خصومات. هذه المعايير ستحدد ما إذا كانت الأداة تعمل كقاطع حقيقي للدائرة أم مجرد إعلان نوايا. وفي الوقت الحالي، الإعلان نفسه هو الرسالة: فقد قررت بكين أن دورات الاسترداد في صناعة الصناديق مسألة نظامية تستحق حاجزاً واقياً خاصاً بها.