A株のバリュエーションは慎重な見方を織り込み済み＝アナリスト

中国株は十分に下落し、悪材料はすでに株価に織り込まれている可能性がある。華富証券のチーフマクロアナリスト、陳興氏が10月24日に示したのがこの見方だ。A株の中核資産のバリュエーションは市場の慎重な見通しを「完全に消化」し、株式を保有する根拠は徐々に強まっていると述べた。

陳氏の論理は明快だ。直近の調整を経て、複数の広範な市場指数やセクター指標は歴史的に低いパーセンタイルまで後退し、一部の成長セクターは約1年ぶりの低いバリュエーション水準で取引されているという。株価がすでに失望を前提としていれば、ささやかな好材料でも動かすことができる。

その好材料とはどのようなものか。陳氏は二つの条件を挙げる。第一は利益で、企業収益が悪化を続けるのではなく、少なくとも限界的に安定する必要がある。第二は流動性で、劇的な緩和ではなく、期待の穏やかな修復を予想する。両方が実現すれば、株式資産には反発の余地があると論じる。

投資家への助言は、要するに冷静さを求めるものだ。短期的な感情のノイズを避け、パニック売りの衝動に抗うよう勧める。代わりに、利益とバリュエーションがよく釣り合った優良企業に集中し、忍耐強く合理的にポジションを構築することを提案する。

海外の読者にとって、A株市場は上海と深センの本土取引所群であり、より国際的に開放された香港市場とは異なる。国内の個人投資家が支配的で、そのセンチメントは大きく振れやすく、アナリストがファンダメンタルズと同じくらい心理を論じる理由もそこにある。

陳氏の枠組みは中国証券リサーチによく見られるパターンも反映している。指数が歴史的低水準に向かうと、ストラテジストは方向性の予測から価値の議論へと移り、目先のカタリストが見えなくてもリスク・リワードは改善したと顧客に説くことが多い。これは強気の見通しよりも控えめな主張であり、市場が漂い続ける余地を多く残す。

実務的な問題は、利益の安定とは何かだ。中国企業は今年の大半、利益がまちまちで、価格競争に圧迫されるメーカーもあれば、輸出需要の恩恵を受ける企業もあった。これらの傾向が収束するまで、バリュエーションだけでは買い手を本格的に呼び戻すには不十分かもしれない。

現時点で、国内中堅証券会社の一社からのメッセージは、下値は限定的に見え、上値は忍耐にかかっているというものだ。投資家がその忍耐を共有するかは別問題であり、アナリストノートよりはるかに早く、出来高と資金フローに表れるだろう。