分析師：A股估值已反映謹慎情緒

中國股市跌幅已深，壞消息或許早已反映在價格中。這是華富證券首席宏觀分析師陳興在10月24日提出的論點。他表示，A股核心資產的估值如今已「充分消化」市場的謹慎預期，持有股票的理據正逐步增強。

陳興的推論直截了當。他說，經歷最新一輪調整後，多個大盤指數與類股指標已回落至歷史低百分位，部分成長類股更接近約一年來的最低估值。當價格已預設失望，即使溫和的好消息也能推動股價。

那樣的好消息會是什麼模樣？陳興指出兩項條件。第一是獲利：企業利潤至少須在邊際上呈現穩定，而非持續惡化。第二是流動性，他預期市場預期將溫和修復，而非戲劇性寬鬆。他認為，若兩者皆至，股票資產便有反彈空間。

他給投資人的建議，本質上是呼籲保持冷靜。陳興建議避開短線情緒雜音，克制恐慌拋售的衝動。他反而建議聚焦於獲利與估值匹配良好的優質公司，並以耐心、理性的方式建立部位。

對全球讀者而言，A股市場是上海與深圳的大陸交易所體系，有別於國際化程度更高的香港市場。A股由國內散戶主導，其情緒可能劇烈擺盪，這也說明為何分析師談論心理的時間不亞於基本面。

陳興的論述也反映中國券商研究的一種常見模式。當指數滑向歷史低點，策略師往往從預測方向轉為爭辯價值，告訴客戶即使沒有立即催化劑，風險報酬已改善。這種說法比看多呼籲溫和，也為市場繼續漂流留下充足空間。

實務問題在於什麼才算獲利穩定。中國企業今年大半時間獲利表現參差，部分製造商受價格競爭擠壓，另一些則受惠於出口需求。在這些趨勢匯合之前，單靠估值或許不足以吸引買盤大舉回流。

目前，這家國內中型券商傳達的訊息是：下行空間看似有限，上行則取決於耐心。投資人是否具備這份耐心則是另一回事，而這會遠早於分析師報告，先反映在成交量與資金流向上。